經(jīng)濟增長質量和改革是市場最關心的因素

       從全年來看，下一步中國的經(jīng)濟走勢非常可能是一個“L”型而不是“V”型的復蘇,。宏觀經(jīng)濟逐步企穩(wěn),，重點需轉向微觀效率提升，在宏觀趨穩(wěn)基礎上的結構調整和經(jīng)濟轉型,。從短期的走勢看,，隨著三季度出臺的宏觀政策適度刺激經(jīng)濟的微調政策逐步產(chǎn)生效果,，2015年第四季度以至2016年初經(jīng)濟增長速度預計會有一個小幅的回升,。但是,，更值得關注的是，在明年及以后一段時間,，經(jīng)濟結構轉型和改革的進展如何,，在更大程度上會直接決定未來中國經(jīng)濟增長的潛力所在。同時,，在經(jīng)濟轉型時期,，宏觀政策要保持增長的相對平穩(wěn)也并不容易，特別是要防止經(jīng)濟短期內(nèi)持續(xù)回落,，因此在主要經(jīng)濟指標可能出現(xiàn)短期持續(xù)回落時,，需要及時采取周期性的應對政策，來為經(jīng)濟轉型創(chuàng)造平穩(wěn)的經(jīng)濟環(huán)境,。

       中國經(jīng)濟正在從依賴資源粗放投入的傳統(tǒng)制造產(chǎn)業(yè),，轉向一、二,、三產(chǎn)業(yè)協(xié)調均衡的集約式發(fā)展,，普遍特征是從重資產(chǎn)轉向輕重資產(chǎn)并存,，從有形資產(chǎn)轉向無形和有形資產(chǎn)并存,。經(jīng)濟領域的這些動向產(chǎn)生了多樣化的資金需求，而現(xiàn)有的銀行融資體系習慣于資本密集,、重資產(chǎn)的工業(yè)企業(yè),，企業(yè)往往需要擁有足夠的固定資產(chǎn)進行抵押，而且要有充足的現(xiàn)金流以確保還本付息,，才能從銀行獲得貸款,。類似的產(chǎn)融不協(xié)調不僅延緩了中國產(chǎn)業(yè)轉型的自然步伐，也使得個別重資產(chǎn)領域產(chǎn)生了大量的“過剩產(chǎn)能”,，導致資源配置效率的低下,。

       經(jīng)濟轉型體現(xiàn)在不同行業(yè)的差異和分化上，對金融體系的影響也會有差異,。例如,，從統(tǒng)計數(shù)據(jù)對比，服務業(yè)和消費行業(yè)的表現(xiàn)一直良好,，房地產(chǎn)銷售活動開始活躍,，但是投資的回升較弱，一些創(chuàng)新型行業(yè)表現(xiàn)也比較出色,。與此形成對照的是,，第二產(chǎn)業(yè)的增長非常疲弱,，PPI出現(xiàn)了連續(xù)四年的下降，特別是一些產(chǎn)能過剩行業(yè),、高杠桿行業(yè),，必然面臨著破產(chǎn)重組、清理過剩產(chǎn)能的任務,。另外,，經(jīng)濟的復蘇也不能主要依靠部分行業(yè)的債務的持續(xù)上升和積累，而是需要經(jīng)歷一個去杠桿的過程,，這都可能會導致銀行業(yè)不良資產(chǎn)的一定幅度的上升,，但這是經(jīng)濟重新走上上升道路所難以回避的重要課題。

       從目前的趨勢看,，中國經(jīng)濟的基數(shù)大了,，經(jīng)濟結構也在轉型，這也是增長速度回落的重要原因,。從金融市場的預期看,，市場主要擔心的已經(jīng)不再是經(jīng)濟增長速度是否回落，而更多的是增速回落趨穩(wěn)的同時,，經(jīng)濟增長質量是否上升,、經(jīng)濟轉型和改革是否取得新的進展。

       過去依賴人口紅利和投資,、出口帶動的高速經(jīng)濟增長階段將告一段落,。從影響潛在增速的幾大要素看，在資本方面,，隨著政績考核機制的變化,，地方財政收支的預算硬化，地方政府推動的投資大幅減少,；勞動力方面,，勞動年齡人口絕對水平在2010年已達到高峰，進入減少階段,；技術方面,，隨著中國人均GDP超過1萬美元，從低收入邁向高收入的自然增長過程中的追趕效應在減弱,。

       不過,，積極的表現(xiàn)也引人關注。例如,，在政府簡政放權改革,、移動互聯(lián)網(wǎng)顛覆傳統(tǒng)行業(yè)等因素推動下，中國企業(yè)家精神在不少行業(yè)被激發(fā)，新的增長動力正在逐步醞釀中,。世界銀行預測,，隨著中國對世界的不斷融入、開放度的逐漸提高,，以及制度的改革,，在未來10-20年，中國仍然是全球經(jīng)濟增長最快的經(jīng)濟體之一,，并且在各種情景下模擬的預測結果都支持這一結論,。

       當然，“十三五”規(guī)劃即便設立經(jīng)濟增長目標,，更大程度上也主要是一個參考性的指標,。在當前的這個轉型和走向新常態(tài)的階段，經(jīng)濟增長的質量更為重要,?！皟蓚€翻番”目標是以“轉變經(jīng)濟發(fā)展方式取得重大進展，發(fā)展平衡性,、協(xié)調性,、可持續(xù)性明顯增強”為前提的，因此“十三五”期間經(jīng)濟體制的改革,、經(jīng)濟結構的調整和發(fā)展方式的深度轉變都更為重要,。

       新增長動力來自科技與金融

       進入新常態(tài)，經(jīng)濟結構的調整優(yōu)化是主線,，金融業(yè)也要隨著經(jīng)濟結構的調整而及早轉型,，以便使金融業(yè)在更好地服務于實體經(jīng)濟的過程中創(chuàng)新發(fā)展。

       當前全球經(jīng)濟增速總體上處于弱勢復蘇狀態(tài),，我國經(jīng)濟雖然受累于國際經(jīng)濟,，但結構上出現(xiàn)了積極變化,，這主要表現(xiàn)在第三產(chǎn)業(yè)持續(xù)擴張,，金融業(yè)和其他服務業(yè)同比回升。這一趨勢將帶動金融產(chǎn)品和融資模式的不斷創(chuàng)新,，而金融創(chuàng)新又在很大程度上助力經(jīng)濟的轉型和發(fā)展,，同時，經(jīng)濟的轉型不能主要依靠債務的不斷積累,，金融的增長也不能主要依靠規(guī)模的擴張,。

       金融結構要不斷創(chuàng)新理念適應經(jīng)濟新常態(tài)。首先,，金融部門要從主要服務制造業(yè)轉向農(nóng)業(yè),、先進制造業(yè)和服務業(yè)并重，著力于強化對農(nóng)業(yè)和服務業(yè)的支持，促進第一,、二,、三產(chǎn)業(yè)的均衡發(fā)展。其次,，要從主要服務于大企業(yè)轉向服務大企業(yè)和小企業(yè)并重,，著力于加強對中小企業(yè)的金融支持，以充分發(fā)揮中小企業(yè)在產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新中的功能,。第三,，要從主要服務于生產(chǎn)性領域的投資需求轉向服務于投資和消費需求并重，著力于拓展居民消費的多元化渠道,，順利改變生產(chǎn)與消費之間的失衡局面,。第四，金融調控手段從主要依賴總量工具轉向依賴總量工具,、增量調節(jié)和定價機制并重,，在總量平穩(wěn)的條件下，著力于通過增量調節(jié)和定價機制實現(xiàn)金融資源的優(yōu)化配置,。

       未來幾年中國經(jīng)濟能否實現(xiàn)轉型升級,，核心在于創(chuàng)新活力能否得到充分釋放，新的經(jīng)濟增長點是否可以得以形成,。從目前來看,，創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)在特定產(chǎn)業(yè)的逐步活躍，的確顯示出中國經(jīng)濟轉型的曙光,。

       放眼世界,，全球經(jīng)濟正延續(xù)著過去幾年緩慢復蘇的節(jié)奏向前發(fā)展，能夠帶領世界經(jīng)濟走出低迷,、實現(xiàn)新一輪增長的動力將來自科技與金融,。

       新常態(tài)下，我國一直在推動產(chǎn)業(yè)結構的轉型升級,。在這個過程中,，金融改革和創(chuàng)新將對其產(chǎn)生巨大的助推作用。資本市場在促進經(jīng)濟結構轉型升級中尤其將發(fā)揮重大作用,。

       要重視對外投資來提高GNP

       2010年,，中國GDP超過日本成為全球第二大經(jīng)濟體，此后就一直穩(wěn)居全球經(jīng)濟第二把交椅,。但是,，如果以GNP(國民生產(chǎn)總值)來衡量，則可以得出許多值得深思的判斷,。

       中國與主要發(fā)達經(jīng)濟體一個很大的差異是GNP低于GDP(近兩年兩者差均維持在400億美元左右),，而主要發(fā)達國家一般是GNP高于GDP,。這從核算的角度意味著中國來自國外的初次分配收入為負，也即來自國外的生產(chǎn)和進口稅,、勞動者報酬,、財產(chǎn)收入不足以抵消支付給國外的生產(chǎn)和進口稅、勞動者報酬,、財產(chǎn)收入等,。

       中國經(jīng)濟已經(jīng)走到這樣一個新的發(fā)展階段，需要適應全球化新格局,，主動進行全球化布局,，擴大對外投資，開辟在海外獲得收益的新渠道,、新途徑,。這是因為，一方面,，當前是一個擴大對外投資的好機遇,，世界經(jīng)濟正處于危機之后的調整進程中，不同經(jīng)濟體的經(jīng)濟波動呈現(xiàn)典型的周期分化特征,，不同經(jīng)濟體這樣的差異化的經(jīng)濟周期給中國企業(yè)提供了多元化,、跨周期的投資選擇機會。另一方面,，中國也需要更多關注對外投資來提高GNP,。

       中國的投資者在海外市場，最有可能購買的金融產(chǎn)品,，主要可能包括幾個方面：首先,，是在內(nèi)地市場上買不到的金融產(chǎn)品類型，例如一些風險收益適合內(nèi)地投資者的金融產(chǎn)品和金融服務形式,。其次,，買有估值差異的公司。例如,，同樣的上市公司股份,，國內(nèi)外估值卻不同，要做投資,，投資者往往會選擇風險收益比更為合理的,。再次，就是買更適用針對投資者的風險收益特點進行個性化量身訂做的產(chǎn)品,。

       (作者為中國銀行業(yè)協(xié)會首席經(jīng)濟學家)

       (摘自《中國新聞周刊》2015年第40期)

       來源：《紅旗文摘》雜志